DRAM產業资料

壹、           投资建议

     研究部预估力晶2006年营收为635.32亿元，税后盈余为75.25亿元，EPS1.34元，年底净值为16.6元，建议买进，以2XP/B为目标价。茂德2006年营收为518.04亿元，税后盈余为99.67亿元，EPS1.97元，年底净值为12元，建议买进，以1.5XP/B为目标价。南科2006年全年营收为691.35亿元，税后盈余为110.77亿元，EPS2.88元，年底净值为18.15元，建议买进，以1.5XP/B为目标价。华亚科2006年营收为372.64亿元，税后盈余为127.8亿元，EPS3.7元，年底净值为22.5元，建议买进，以1.8XP/B为目标价。

贰、           结论

     2005年全球DRAM市场呈现供过于求的状态，此也造成DRAM平均销售价格跌幅高达37%，而营业额则陷入衰退的窘境，仅达到255.96亿美元，年增率为-5%；2006年上半年DRAM市场的供需状况则明显较预期为佳，主要是由于第一季供给面明显获得控制，故DRAM市场呈现供需平衡状态，而第二季产业供过于求状态未如原先预期严重。在NAND Flash排挤产能、DDR I与II产能转换问题、90奈米良率未如预期、晶片组供货趋于顺畅等因素则使2006年1~5月DRAM报价呈现反弹走势。研究部认为下半年在Intel双核心CPU进行降价、AMD发表支援DDR II规格的CPU—Socket AM2之后，将使DDR II于下半年正式成为DRAM规格的主流，而供需状况则是呈现趋近于平衡的情况。在DRAM报价方面，在6月份淡季效应结束之后，预估7月份为持平至小涨的局面。由于目前DRAM个股股价均处于历史P/B区间下缘，下跌空间有限。

参、           DRAM产业趋势

◆DRAM厂商减少

                             观察近十年DRAM产业发展趋势，生产厂商逐渐减少是相当明显的趋势。DRAM生产厂商由1995年近20家，逐渐整并至2005年已发展成为5大集团寡占的局面。其中三星电子(Samsung)与美光(Micron)以自行生产为主，海力士(Hynix)与茂德合作，尔必达(Elpida)与力晶合作，由英飞凌(Infineon)切割出的奇梦达(Qimonda)则与南科以及华亚科合作。

◆DRAM厂商资本支出占营收比重下降

     在经过前几波景气循环的大起大落之后，全球DRAM厂商对于资本支出已渐趋保守。由1990年代占营收之60%左右，逐渐下滑至40%左右。由于现在DRAM制造厂商已呈现寡占的局面，加上各家厂商控制资本支出，因此未来DRAM价格因产能大幅开出而出现崩跌的情形将不易出现。

观察近年来主流规格的DRAM报价走势可以发现，DRAM的价格波动区间越来越小。这可以说明DRAM生产厂商减少之后，产业秩序逐渐明朗，供需将逐渐趋向平衡的走势。厂商之间的竞争将越趋理性，非理性的杀价行为将不再出现。

 

◆全球DRAM营收持续成长

     根据多家市调机构的统计与预测，全球DRAM产业的营收2006~2009年仍将维持成长趋势。

 

YoY Growth Rate	2006(F)	2007(F)	2008(F)	2009(F)	CAGR 06~09
DRAMeXchange	13.8%	7.1%	8.9%	-5.2%	7.9%
WSTS	11.4%	13.5%	14.4%	-4.3%	5.6%
Gartner	-0.8%	-3.7%	32.5%	-7.5%	5.7%
iSuppli	6.2%	11.1%	6.7%	-14.9%	0.3%
IDC	2.2%	18.1%	8.5%	11.3%	12.5%

肆、           DRAM产业的需求刺激

◆PC产业持续成长

    根据IDC与MIC的统计与预测，全球PC产业虽然成长趋缓，但2005~2009年，每年依旧可以维持10%左右之成长。

 

◆Windows Vista将刺激DRAM需求

   Microsoft的新世代作业系统Windows Vista虽然将延后至2006年11月推出商用版，2007年第一季推出个人版。但是依据Microsoft所公布的建议规格，Windows Vista Capable 需要512mb的DRAM，Windows Premium Ready则需要 1G的容量。同时根据历史经验，要有良好的使用经验，大概要有Microsoft建议的1.5倍，因此对每台PC所搭载之DRAM容量，将有正面之助益。

    根据DRAMeXchange与iSuppli所做之统计与预测，Desktop PC 2005~2010年之复合成长率为31.79%，而Mobile PC则为33.15%。

 

◆Intel与AMD陆续推出高阶CPU

     Intel双核心CPU在2006年4月份降价之后，预定7月23日将再进行一次大幅度降价，而AMD也将于7月24日大幅调降CPU的售价。由于双核心CPU将搭载DDR2，加上CPU大幅降价之后，将可使消费者将预算移往升级DRAM，因此研究部预估，下半年DDR2将成为主流。

伍、           DRAM产业供给端

◆Nand Flash应用持续增加

    2006Q1 Nand Flash价格大幅下跌约50%，虽然对记忆体制造伤的营运产生压力，但研究部认为降价对整个产业的发展其实是健康的，每年NAND型Flash价格下滑40～45％是正常的幅度，因为上游Nand Flash晶片的成本也在降低，且价格降低将有利新的市场、应用被开发。目前Nand Flash的应用大致可分为6个领域：

(1)    数位相机：虽然很多人都觉得数位相机对于Nand Flash的需求已接近饱和，但依使用数位相机的普及率来看，北美市场约50％、欧洲市场约40％，未来还有相当大的成长空间。加上随着相机画素的提升，以及数位单眼相机(DSLR)的日渐普及，对记忆卡容量的需求也会增加。

(2)    USB随身碟：随身碟应用上，这几年的成长相当快速，且出现往高容量发展的趋势。

(3)    MP3播放器：根据市调机构Gartner最新报告资料，受惠于苹果(Apple)iPod等相关消费性电子产品销售畅旺所赐，2006年第四季全球恐将面临Nand Flash缺货的情形。市场预期苹果将在第四季推出高容量10～20GB新款iPod，该款新品有可能会对全球Nand Flash市场影产生重大影响。Apple已成为MP3 Player的领导厂商，在iPod推出高容量的Flash-Based产品之后，预计其他公司也将推出相对应之产品，使得Nand Flash需求大幅增加。

(4)    游戏机：可携式电玩游乐器，如PSP可以外接Flash卡。而任天堂新机Wii也将包含读卡机功能，使得玩家可利用SD卡扩充内建的记忆体。

(5)    手机：预估 2006年全球9亿支手机出货量当中，将会有2亿支有外接记忆卡插槽功能，同时随着手机相机画素的提升，以及附加MP3功能手机比重的提升，Nand Flash在手机应用上将有相当高的成长率。

(6)    电脑：微软(Microsoft)Vista推出，其中有一个设计是可以采用Nand Flash来取代部分硬碟的功能。除省电外，其存取速度也优于硬碟，将可显著提升效能。另外，三星电子（Samsung Electronics）将推出采用Nand Flash的笔记型电脑。目前Nand Flash的价格仍不易取代硬碟成为PC中的存取装置，但长期而言，Nand Flash具有省电与速度快的优点，依目前每年跌价40~50%的幅度，取代硬碟将成为趋势。

◆利基型DRAM的应用持续增加

(1)   手机：由于手机的附加功能持续提升，由静态摄影，提高至动态录影、行动电视、MP3收听以及网页浏览与收发email，都将使得手机内部所使用之利基型Mobile DRAM需求大幅提升。

(2)   游戏机：Xbox360内建记忆体由前代之64mb，大幅提高至512mb。PS3与Wii也将搭载512mb的记忆体。

(3)   绘图卡：由于游戏与Windows Vista对3D影像的需求，绘图卡上所搭载之记忆体容量大幅提高。

(4)   其他应用：DVD Player已逐渐升级为DVD Recorder，STB增加录影等功能，DSC的画素增加，都将提高其内建之利基型记忆体的容量。

◆Nand Flash与利基型DRAM将排挤标准型DRAM的产能

     由于Nand Flash与利基型DRAM的毛利率仍高于标准型DRAM，因此国际大厂调整产能去生产标准型DRAM的可能性相当低。研究员认为2006年DRAM之供需将可出现平衡状态，下半年DRAM的价格可望呈现持平至小幅上扬的局面。

陆、           相关个股

◆力晶（5346）

力晶为国内最大的DRAM 制造厂商，在购入旺宏12 寸厂之后，目前拥已有一座8 寸及三座12 寸晶圆厂，未来计画将再兴建4 座12 寸晶圆厂。力晶受惠于标准型DRAM 售价止稳，加上12 寸厂扩产及90 奈米制程量产效益显现，带动出货量与营收双双上扬，5月营收达 63.11亿元，续创下历史新高纪录，MoM+4.25%，YoY+74.41%。6月份合约价虽然小幅下滑3~5%，但力晶受惠与产能转换，使得产出持续增加，营收将有机会续创历史新高。力晶和瑞萨签订4Gb Flash的技术移转和产销协议，对于力晶而言，未来可藉由产品比重的调整，来降低景气循环的的波动度。就营收而言，预计第四季才会有实质的营收贡献，预计占Q4营收约5～10%，主要由旺宏的12寸厂(12M)做产能支应。预估今年营收635.32亿元，税后盈余75.25亿元，EPS1.34元，年底净值16.6元，建议买进以P/B2X为目标价。

◆茂德（5387）

茂德5月份营收为38.7亿元，MoM+19%，YoY+84.2%。再创今年新高纪录，虽然DDR1、DDR2的平均售价于5月份仅微幅走扬，然受惠于90奈米制程的生产良率表现优异，晶圆3厂单月产出成长率达47%，使得5月整体出货量较上月大幅成长。研究部预估茂德全年营收为518.04亿元，税后盈余为99.67亿元，EPS1.97元，年底净值为12元，建议买进，以1.5XP/B为目标价。

◆南科（2408）

南科5月份营收为57.36亿元，MoM-0.27%，YoY+74.95%。虽然出货量MoM+2.3%，同时ASP微幅上扬0.4%，但因为台币升值对营收冲击达-2.5%，使得营收维持与4月的57.51亿元相当。库存则是维持在2周左右的水准。南科目前DDR II的产能约为65%~70%，预计Q3将持续上升。南科所生产之DDR II大部分的时脉均可达667MHz，由于DDR II在时脉超过667MHz的产品的效能才会较DDR I有显著的差异，因此研究部认为，下半年DDR II的主流规格将提升至667MHz，南科也将因此而受惠。研究部预估南科Q2营收为169.36亿元，QoQ+13.92%，税后盈余为27.22亿元，EPS0.71元。全年营收为691.35亿元，税后盈余为110.77亿元，EPS2.88元，年底净值为18.15元，建议买进，以1.5XP/B为目标价。

◆华亚科（3474）

华亚科技是成立时间最晚的DRAM厂商，目前只有一座12寸厂。因为12寸厂的生产成本比8寸厂低30%，推估华亚的生产成本为全球最低的DRAM厂商。华亚第二座12寸厂最快在2006年年底装机，2007年第一季量产，初期月产量规划为3万片。一厂和二厂最大月产量都是6万片。在技术来源部分，Infineon(现以切割出成立Qimonda)和南科进行技术开发协定，制程开发成功之后再交给华亚使用，专利权问题是由Qimoda和南科进行协商。华亚只有依照南科与Qimoda要求的产品组合，生产到晶圆的阶段，经过晶圆测试之后，再按合约比例出货给Qimoda和南科，华亚只做前段制程，不包括后段封测。华亚不需付出研发成本，只需要改进生产时会遇到的问题，所以几乎没有研发费用。客户只有二个主要股东南科与Qimoda，销售费用低，也不会有呆帐和成品存货。预估2006年营收为372.64亿元，税后盈余为127.8亿元，EPS3.7元，年底净值为22.5元，建议买进，以1.8XP/B为目标价。