华亚科技资料

《1H 绩效优异，下半年获利逐季成长》

◎Q2 营收、经营绩效均创新高纪录、获利能力为DRAM 股首选

华亚科Q2 营收103.89 亿元(QOQ22%， YOY123%)，税后盈余41.86亿元，税后EPS1.47 元，累计1H 营收189 亿元，税后盈余68.54 亿元，税后EPS2.42 元，获利绩效居同业之冠；Q2 季晶圆ASP 成长10.8%、晶圆出货量季成长10%下使营收创下新高纪录，另外自4 月持续转进90 奈米制程后，制造成本持续下降，毛利率由Q1 的34%提升至41%，高度自动化生产设备亦使得营业费用率近两季均维持在1%，经营绩效优异，预计在8 月100%转进90 奈米后成本仍有下降空间，获利可逐季成长。

◎Q3 Bit growth rate 仅成长 5%，产品报价将主导营收成长趋势

华亚科Q1、Q2 Bit growth rate 分别为19%及14%，下半年产出增加主要来自制程转换，Q3 产出动能趋缓预计仅成长5%，因此营收爆发力不如力晶、茂德，未来报价将主导华亚科营收成长趋势，短期来看7-8月DDR2 报价报价涨势确定，因此营收仍有机会走高，下半年标准型DRAM 供给新增主要来自台厂，加上全球8 寸厂逐渐退出供给行列，标准型DRAM 实际供给增加有限，因此目前仍对未来报价走势保持乐观看法。

◎投资建议

华亚科Q3 产出成长率虽仅5%，但随制程100%转换至90 奈米，获利仍有成长空间，大华投顾上修华亚科06 年营收至428 亿，税后盈余161亿，税后EPS5.66 元，以06 年底净值计算，建议买进，目标价47.5元(X1.8P/B)。

◎财务资料

◎产业前景佳反应在报价上---价格水准及淡季跌幅均优于往年

根据历史DRAM 价格趋势，1993-95 年有50% 6 寸厂产能转进8 寸厂(Windows 95 作业系统)，过渡期间供给减少使得当时报价表现相对平稳，今年及明年在DRAM 产业产生相同循环．产品规格由DDR1 转换到DDR2、设备由8 寸过渡到12 寸厂(Vista 作业系统)，在8 寸厂未来无法持续生产DDR2-667 以上高频产品，下半年总供给增加有限，华亚科预估06 年256Mb 价格可维持在2.8 美元左右，07 年虽然产品报价仍会持续下滑但在Vista 带动DRAM 需求下，跌幅不超过2 成。

华亚科05 年DRAM 产出颗数为5.4 亿颗(约当256Mb)，今年在制程移转下估计华亚科的产出量将逐季成长，今年产出量约达10.2 亿颗 (约当256Mb)，YOY 90%。华亚科在于生产过程中大量采用自动化设备，使12 寸厂人力需求大幅缩减50%(3000 人以下)，同时不同于其它台湾DRAM厂，华亚科营运模式定位为一专业DRAM 制造厂，其技术研发支出与产出之封装测试及产品销售均由两大母公司— 南亚科技及英飞凌负责，因此营运极具效率。

◎Q3 Bit growth rate 仅5%，产品报价将主导营收成长趋势

Q3 华亚科Bit growth rate 仅5%，低于茂德、力晶，主要原因是90 奈米的cycle time 较长，预计到Q4 华亚 Fab2 开始运转及Fab1 90 奈米产出片数持续增加下，Q4 bit growth rate 将可超过10％，因Q3 报价将主导华亚科营收成长趋势，短期来看7-8 月DDR2 报价报价涨势确定，因此营收仍有机会走高，2H 标准型DRAM 供给新增主要来自台厂，虽然目前NAND Flash 市场需求不明朗使得部份国际大厂有转产动作(Hynix)，但市场预估增产幅度有限，加上全球8 寸厂逐渐退出供给行列，因此标准型DRAM 2H 市场供需仍旧吃紧，目前仍对未来报价走势保持乐观看法。

◎资本规划及未来扩产计画

华亚今年仅一座12 寸厂可以量产，目前产能为6.5 万片，8 月后将全部转为90 奈米制程，预计2Q07 末将扩充至9.5 万片。公司预估06 年资本支出达270 亿元，主要用途包括Fab1 90nm 制程转换，以及华亚Fab2 兴建厂房与购买3 万片产能的部分机器设备；预计07 年资本支出将达300亿元，主要用于持续购买华亚Fab2 机器设备。

◎投资建议

由于华亚科仅上市数月且流动在外股数有限，采用历史P/B 将不具参考价值，进入下半年后，标准型DRAM 供给面实际扩产有限而需求成长下，DRAM 产业供需状况将有所改善， Q3 华亚科制造端部份将100%转入90 奈米，成本可进一步下降，产业即将步入旺季有利产品报价走势，华亚科获利能力居于同业之冠，因此乐观看待今年营收获利表现，因此给予1.8 X 股价净值比，研究部预估06 年EPS 为5.6 元，目标价为47.5 元。