三星DRAM生产迟滞 瑞银改口

三星DRAM生产迟滞 瑞银改口：先别卖美光！目标价60美元

瑞银分析师 Timothy Arcuri 上周四 (21 日) 建议卖掉美光，但本周二 (26 日) 改口了，他引用经济学家  John Maynard Keynes 名言：“事实改变的时候，我就改变心意了，你呢？”

Arcuri 周二 (26 日) 将美光 (Micron Technology) (MU-US) 股票评级自“售出”调升为“中立”，目标价也自 42 美元调升至 60 美元，并总结美光可望在记忆晶片价格低迷时期创造比他先前估计更高的获利。

Arcuri 现在认为，在记忆晶片价格下降之际，美光年度 EPS 可达 7 至 10 美元，较先前估计的 3 至 6 美元提高，主要原因是今、明两年 DRAM 的降价程度，应没有他原本估计的那么糟糕。

Arcuri 此前估计，DRAM 报价的降价程度可能从尖峰到谷底价差大于 50%，比 2014 年至 2016 年间的状况还差，但较 2010-2012 年和 2007 年至 2009 年状况好一些。现在他估计，未来 6 季尖峰到谷底的价差大概最多到 45%。他的均价估计，主要靠计算产业商家的供应量调配而得。

最近几周一些他厂消息可能有影响：三星电子的 DRAM 晶片生产明显延迟。全球三大 DRAM 厂商就是美光、三星和南韩海力士。

据外媒报导，三星 DRAM 制程陷入瓶颈而暂缓扩产，瑞银 Arcuri 认为，评估三星的行为有很多臆测，三星可能确实在制程上出现技术瓶颈，但也有可能只是暂停生产以控制产业供应量。

但是，他指出最不寻常的是，三星在定价还没开始下跌前就延迟增产，因此他认为，“这样的推迟显然符合过去几年三星管理手段信奉的‘获利优先’。”

这些全部理由都指向美光利空因素减少，尤其是美光承诺未来几年间支出 100 亿美元执行库藏股，这有助支撑 EPS。

瑞银报告指出：

“最近在 C2014 至 2016， 9 季价格下跌 45%，这是 DRAM 定价中正常的下降周期。即使我们假设 DRAM 定价 6 季下降 45%，比 2014-2016 更严峻，我们估计美光最低季度 EPS 和 EBITDA 分别是 1.60 美元和 36 亿美元，也就是说，年度 EPS 7 美元、年度 EBITDA 140 亿美元。对我们来说，这似乎是三星行动造成的最糟糕结果，因为这已经假设 NAND 定价下降达 60%，以历史标准来说，这也很巨大。”

因此，为何不给予买进评级？Arcuri 对美光仍有疑虑。

“即使 DRAM 价格下跌程度没那么糟糕  (我们对 NAND 的假设不变)，我们仍认为美光有企业特定的成本挑战，这可能会导致 2019 年至 2020 年的毛利率遭到一些压缩。”

Arcuri 认为美光股价似乎也遭“压缩”，“假设预估收益增加，股价遭压缩，那么似乎估值扩大是合理的，所以目标价是预期的 EBITDA 获利 5-6 倍。”意味着每股 60 美元至 70 美元。

美光周二 (26 日) 股价收升 2.69% 至 54.59 美元。