野村：明年DRAM股维持牛市

野村：明年DRAM股维持牛市，华亚科还有巅峰

华亚科技(3474)第三季营益率（OPM）冲高至44%，外资野村指出主要是二项原因使得华亚科营运策略转为对其有利，并预期明年DRAM维持牛市，华亚科最高峰还没到来。

华亚科发布第三季EBITDA利润率和OPM分别为67％和44％，高于韩国厂商，野村指出，这带来了两个关键问题：1.是否有一个质的飞跃，2.它已经是DRAM的周期达到高峰？

野村指出，华亚科技第三季44％的OPM（营益率），高于韩国制造商的32～39％。虽然华亚科和韩国对手之间的差距已经显著收敛，但主要仍为以下两因素，

1.高经营杠杆的业务模式：从2013年1月起，华亚科与美光之间的定价公式已经改为“利润共享”的机制固定公式；华亚科技的销售价格=美光科技的成本-15%（美光销售价格-重置成本）。根据这一定价计划，华亚科的经营杠杆是增加了一个内存牛市（ASP>成本），对于OPM的影响约为8个百分点。

其二在于，B.华亚科的机械/设备的使用年限从6年至8年，若回到原本的六年估算，华亚科技第三季的OPM下调16百分点。

野村指出，上述两个因素的调整，华亚科的调整OPM大约是12～19百分点。低于野村估计韩厂OPM的32～39％。考虑9个月的华亚科和韩国厂商之间的技术差距，这似乎是合理的。

回首2004-2006年的牛市周期，所有的记忆体制造商在2006年（第3年为周期）创下最高盈利。华亚科的牛市周期仍未达高峰。

不过，野村认为，华亚科缺乏财务实力支持积极的资本支出计划，因其连续五年亏损所致。野村指出，一旦从30奈米至20奈米的转换（跳过25奈米），预计每片晶圆的产出增加了80％，2015年中期将加速出货量增长。

南科(2408)则在调整营运策略增进加值型产品后，未来对DRAM的影响将最小，野村评估南科今年出货年增4%，明年大致持平。

整体而言，2014年DRAM产业将维持牛市，野村预计三星明年位元出货较今年增加；美光阵营的美光，南科(2408)，华亚科(3474)，尔必达位出货增长明显减慢，主要是产能转换至NAND所致。因此，短期1-2个季度的产业波动要视SK海力士的业务正常化而定，明年则可望持续在牛市周期中。