美光接连重挫后 “投资甜蜜点”浮现？

美光 (MU-US) 近日股价遭遇大跌，尤其在美光公布 2019 财年第四季财报与令人失望的 2020 财年 Q1 财测之后，更是揭露了 2020 年的记忆体晶片市场表现低迷，而在美股市场大举抛售美光的当口，但《Seeking Alpha》专栏作家 Gary Alexander 认为，美光的“投资甜蜜点”很可能正在浮现。美光上周四 (26 日) 盘后公布财报后，隔日周五 (27 日) 股价应声大跌 11.09%，周一 (1 日) 再跌 0.83%，合计连 2 个交易日共下跌 11.92%。

本益比预估尽管产业面临困境，华尔街仍普遍预期，美光 2020 财年每股纯益 (EPS) 将落在每股 2.69 美元，2021 年估落在每股 5.29 美元，美光目前预估本益比则约在 15.83 倍交投。对比美光主要竞争对手南韩海力士来看，海力士预估本益比则落在 25.18 倍交投，但美光是记忆体产业龙头，故在本益比的比较之下，美光的价值投资点似乎正开始浮现。华为隐忧可缓解Gary Alexander 表示，在川普总统针对华为发布广泛的销售禁令之后，对大多数晶片股来说，华为一直是一个不确定因素。该项禁令也影响了美光，除了内存记忆体晶片平均售价下跌外，也让该公司 Q2 营收下降了 42%。然而，Gary Alexander 认为，美光情况将有所缓解，因美光已申请出口许可，将可望恢复对华为的销售，也突显了更多的营收上升空间。除了华为问题以外，美光在其他终端市场的表现也是相当出色，例如消费者对企业级 SSD 固态硬碟的价格弹性低，也创造了更多议价空间，此外，美光在车用电子记忆体市场的表现，也是相当理想。

NAND 库存高，但 DRAM 可能会冲销此劣势美股投资人对于美光的主要关注点是记忆体市场的整体状况，而在过去的一年中，随着包含美光等记忆体制造商扩大产能，记忆体市场状况已出现恶化，根据美光 2019 财年 Q4 财报显示，该公司已拥有过多的 NAND 记忆体库存，且记忆体价格下滑，可能影响 2020 财年 Q1 甚至往后的营收表现。虽然投资者仍旧担心 2020 财年 Q1 及之后 NAND 业务的放缓，但美光 2020 财年 Q1 财测整体营收，仍明显高于华尔街预期。据美光于上周四 (26 日) 财报发布会所释出的 2020 财年 Q1 non-GAAP 财测显示，美光预估 Q1 营收将落在 48 亿至 52 亿美元之间，高于华尔街预期的 47.8 亿美元。

尽管 NAND 前景不佳，但美光 Q1 财测指引暗示 DRAM 业务表现可能高于预期，而 DRAM 业务其实才是美光最重要的营收来源，约占 Q1 财测营收的 69%。且根据记忆体产业调研公司 DRAMexchange 证实，记忆体产业的最坏情况可能已经过去，在最新一份报告指出，DRAM 的价格已停止下跌，主要受惠于终端消费市场需求转趋健康。毛利率转好、净现金流量稳定截至 2019 财年年底，美光的资产负债表仍相当稳健，目前净现金流量为 34 亿美元，在此之前，该数字最低曾来到 27 亿美元，美光净现金流量表现仍是稳定。在这波 2016 财年起的记忆体循环低谷，美光毛利率最低曾来到 20.2%，而展望下一季的 2020 财年 Q1，美光预期毛利率将可望回升至 24% 至 27% 之间，显示美光在获利方面将见显著改善。

未来展望在市场需求回升、DRAM 价格逐步稳定的带动下，Gary Alexander 认为，目前美光估值吸引力已大过该公司的营运风险。Gary Alexander 表示，美光的 DRAM、NAND 晶片每单位生产成本已逐步改善，且预计 DRAM 毛利率的成长速度将高于 NAND，更重要的是，美光拥有高达 34 亿美元的净现金流量，库藏股回购仍能够进一步保护美光股价。