存储器谷底已至，颗粒厂何时能损益两平？

记忆体颗粒大厂美光在上周的电话会议为整体记忆体产业 Q3 营运状况开了第一枪，虽然整体获利状况尚未摆脱亏损，但从各项营运指标仍可见触底反弹迹象明显，以下针对美光电话会议内容和 FY2023Q4（实际约为 CY2023Q3）整体营运状况进行分析。

美光 FY2023Q4 营收为 40.1 亿美元（以下同），QoQ+6.9%、YoY-39.6%，达上季财测营收区间上缘；毛利率 -9.1%，QoQ+6.9ppts、YoY-49.4ppts，主要来自减损库存的销售；毛利率连两季回升，带动本季 EPS 达 -1.07 元，QoQ+0.36 元、YoY-2.52 元，优于财测之 -1.12~-1.26 元，整体亏损幅度持续减小。
其中 DRAM 营收为 27.6 亿元（营收占比 69%），QoQ+3.1%、YoY-42.7%，位元出货量 QoQ+14~16%，ASP QoQ-7~9%。
NAND Flash 营收为 12.1 亿元（营收占比 30%），QoQ+19.0%、YoY-28.6%，位元出货量 QoQ+40% 以上，ASP QoQ-14~16%。
毛利率随减损库存持续销售，及预期 DRAM 出货强劲，将逐渐往转正靠拢针对 FY2024Q1 的展望，公司预期营收可达 42.0~44.0 亿元，毛利率 -2~-6%，EPS -1.00~-1.14 元，并预期整体毛利率在 2024 年起记忆体报价加速回升下，有望在下半年转正。
就此针对 CY2023 年的记忆体整体展望，预估 DRAM 位元需求量自上季的 YoY+1~6% 上修至 YoY+4~6%，且 2024 年成长率将优于长期 CAGR 的 14~16%。
NAND Flash 位元需求量则自上季的 YoY+7~9% 上修至 YoY+17~19%，判断背后逻辑应与过去在群联解析中提到的一样，报价的显著下跌促进了终端产品设计的平均搭载容量，使得整体需求加速成长。而 2024 年成长率则将接近长期 CAGR 的 21~23%。
资本支出部分，FY2024 年的资本支出将略高于 FY2023，但整体产能扩张计划还是偏保守，将主要用于扩充新世代 HBM3E 的产能，以及位于爱达荷州和纽约州的扩厂。
1. Data Center
尽管包含 DRAM 和 NAND Flash 在 AI 伺服器中的总价值都有所提升（包含搭载量提升（NAND Flash）和产品规格提升（DRAM、NAND Flash）），但其提升幅度仍不及 AI 伺服器较通用伺服器的单价提升，故目前仍看到 AI 伺服器所产生的排挤效应。
公司提到客户库存水平仍偏高，预期要到 FY2024Q1 此块业务才会恢复成长。近期市场传出三星、美光有意调涨 NAND Flash 价格，整体价格已出现回稳起涨的趋势，参考群联看法，此举反倒刺激下游客户加快回补库存，避免购买已明显涨价过后的库存，因此后续针对 Q4 起整体 ASP 和位元出货量仍可偏乐观看待。
2. PC/NB
维持对于 2023 年 PC/NB 出货量 YoY-11~13% 的展望，然而在近期搭载 AI 功能的笔电即将问世下，公司乐观看待 AI PC 将带动平均记忆体搭载容量提升（要在边缘端进行 AI 推论理当对记忆体的需求要增加），故展望 2024 年 PC/NB 出货量 YoY+1~6%。
近期 Intel 针对其 PC 产品线调整频繁，包含确认了原先只提供 NB 使用的 14 代 Meteor Lake 将发布 PC 版本，另针对下一代 Arrow Lake（PC 处理器）、Lunar Lake（NB 处理器）所采用的制程亦有改采自家 Intel 20A 的打算（原本规划使用台积电 N3B 制程），总总策略上的改变确实让人摸不太着头绪。
现阶段 PC 端 14 代主推的产品应仍是代号为 Raptor Lake Refresh 的 13 代的频率提升版本，故 Meteor Lake PC 版本可能是中端 Core 3/5 的 SKU（毕竟是针对 NB 进行架构开发）。
笔者认为，不论是 Meteor Lake 的 PC 版本，或是本来 PC 端主推的 Raptor Lake Refresh，对比下一代 15 代产品 Arrow Lake 将采用 Intel 20A（或后来又改投片至台积电 3nm），后者的电晶体密度、能耗表现（见注）应能出现较大幅提升，而该产品需等到 2024 年底至 2025Q1 才会问世。
注：Intel 4 约略介于台积电 3nm 和 5nm 之间，Intel 20 则与台积电 3nm 相近。