摩通看好阿斯麦：目标价上调至970欧元，订单预期成关键

荷兰半导体设备制造商阿斯麦（ASML）将于2025年7月16日公布第二季度财务业绩。摩根大通最新研报指出，尽管当前市场对阿斯麦订单量的可预测性存在较大不确定性，但若公司最终能实现市场普遍预期的业绩水平，其股价在财报发布后可能表现强劲。基于对行业前景的乐观判断，摩通重申对阿斯麦“增持”评级，并将目标价上调至970欧元（约合1137.71美元）。
摩通分析认为，阿斯麦的订单量波动在过去一年中显著放大，主要原因是除台积电、海力士和美光等少数大客户外，三星和英特尔的订单贡献有限。这一现状使得阿斯麦的业务高度依赖台积电等企业的资本支出决策。摩通预计，2026年全球半导体设备支出（WFE）将同比增长6%-9%，主要由台积电资本支出增长（预计超10%）及HBM投资增加推动，但三星支出的稳定性及英特尔支出的疲软可能对整体增长形成一定制约。
从具体财务预测来看，摩通预计阿斯麦第二季度营收为74.33亿欧元，环比下降4.0%，但同比增长19.1%。这一数据略低于市场预期的74.5亿欧元指引区间中值，但与公司此前公布的业绩指引相符。在订单端，摩通预计第二季度订单额为41.9亿欧元，较市场预期的45亿欧元低6.9%，反映出当前订单可见性较低的保守预期。若台积电在2026年的EUV订单能在第二季度集中释放（摩通估计仍有超过50%的订单未确认），阿斯麦有望显著超越市场预期。
盈利能力方面，摩通预计阿斯麦第二季度毛利率为51.5%，处于公司指引的50%-53%区间内。基于服务收入占比提升及高数值孔径（High NA）EUV设备交付带来的结构性改善，摩通对毛利率的判断与市场预期一致。然而，在净利润端，摩通预计阿斯麦第二季度EBIT（息税前利润）为23.25亿欧元，利润率31.3%，低于市场预期的32.1%。每股收益（EPS）预期为5.11欧元，较市场预期低2.7%。这一差距主要源于高NA EUV设备交付带来的利润率稀释效应。
值得注意的是，摩通认为阿斯麦在2025年全年业绩指引（300亿-350亿欧元营收）的实现路径仍存在较大不确定性。尽管2026年订单需求存在结构性增长潜力，但短期来看，美国关税政策、全球半导体周期波动及主要客户资本开支节奏的不确定性可能对阿斯麦的短期业绩形成扰动。摩通强调，投资者需重点关注台积电在2026年的订单释放节奏，这将成为判断阿斯麦能否实现全年指引的关键变量。
从市场情绪来看，当前阿斯麦股价已充分反映悲观预期，摩通认为这为长期投资者提供了布局机会。若公司第二季度财报能够兑现市场预期，叠加2025年下半年高NA EUV设备交付带来的毛利率修复，阿斯麦股价有望迎来新一轮上涨周期。此外，随着人工智能基础设施建设对高性能芯片需求的持续增长，阿斯麦作为全球唯一能够量产EUV光刻机的企业，其技术护城河和行业地位将为其长期发展提供坚实支撑。