摩根史丹利：短期记忆体需求减

摩根史丹利 Morgan Stanley (MS-US) 发布报告警告未来记忆体需求下滑，使周四 (6 日) 晶片类股下跌。iShares PHLX Semiconductor ETF 周四下跌 2.67%。内存晶片制造商美光 Micron (MU-US) 股价下跌 9.87%。

摩根史丹利 (小摩) 分析师 Shawn Kim 周四给客户的一份报告中提到，“内存市场近几周恶化。对于 DRAM 内存晶片需求正在减弱，库存和价格压力正在增加，供应商正在努力转移。在 NAND 闪存晶片方面，供应过多。第三季度出现盈利风险，我们对内存的谨慎看法正在陆续受到证实”。

由于晶片库存水平上升，小摩上个月将其半导体行业评级从“大盘”下调至“谨慎 (劣于大盘)”。Kim 与半导体业务和采购的谈话中发现，整体行业内环境近期越来越消极。

Kim 表示，“在过去两周内，所有三大驱动力 (PC、移动、数据中心) 的需求实际上都在大幅恶化，并将推动第三季度的价格下降。由于需求下降，库存实际上正在三星 (005930-KR) 和海力士 (000660-KR) 累积”。

摩根士丹利证券指出，记忆体市场最近几周价格恶化速度比预期更快，DRAM面临需求下滑、库存与价格压力，NAND则是供给过剩，本季起营运风险大增，印证大摩先前的预测。摩根士丹利再度下修南亚科与华邦电的财务预期，投资评等各是“中立”、“劣于大盘”。

摩根士丹利证券半导体研究团队的詹家鸿、颜志天等早在本季初，就提醒市场记忆体涨价趋势可能已告段落，引起市场对DRAM、NAND前景的高度关注。

此次大摩南韩半导体研究团队在与记忆体买卖双方对谈后发现，DRAM制造方在旺季来临前提高库存后，积极想办法稳定价格，采购方需求却从8月起开始放缓，给了制造商很大价格压力，此情况短线无解，DRAM厂2019年毛利率恐怕也会受牵累。

半导体设备制造商 Applied Materials (AMAT-US) 下跌 5.25%、KLA-Tencor (KLAC-US) 下跌 9.72%。

威腾 Western Digital (WDC-US) 下跌 3.70%、艾司摩尔 ASML (ASML-US) 下跌 5.47%。

在纽约周四举行的 2018 年花旗 Citi 全球技术会议上，KLA-Tencor 财务涨 Bren Higgins 在给出了行业的负面评价后，股价大跌。

他表示，由于原本预计 DRAM 市场不佳，但 12 月季度应会比想像的好一些。他认为虽然毛利会略微变弱，但在 6 周前已预测到了。

美光财务长 Dave Zinsner 表示，鉴于内存晶片行业的变化，资本设备支出需求变得更高。但据《theFly》报导，美光会把钱花在刀口上。

与此同时，Baird 分析师 Tristan Gerra 将美光的价格目标从 100 美元下调至 75 美元，但评级维持在“优于大盘”。

在DRAM报价难再上涨的大条件底下，詹家鸿针对南亚科提出两大疑虑：首先，南亚科在过去DRAM下行趋势中，之所以可以相对强势，是由于南亚科在利基型DRAM产品着墨较深，然随南亚科计划转移产能到商品化的伺服器DRAM后，一来恐需要几个季度时间调整，二来也将陷入像其他商品化DRAM制造商一样的困境：单位售价下滑。

其次，南亚科试图发展自己的1x奈米DRAM制程，如果顺利，2020年可正式量产，不过，研发费用大幅增加，DRAM价格明年又可能处在下行循环中，南亚科现有的20奈米制程商品化DRAM，难与其他采主流18、16奈米制程的对手相抗衡。

颜志天则指出，就算正值产业传统旺季，但利基型DRAM（DDR3）第3季便出现价格反转，比预期快了一季，加上NOR Flash价格也在往下走，华邦电毛利率扩张脚步恐大受阻挠。

考量价格反转，大摩将华邦电推测合理股价下修至仅14.3元，为0.8倍股价净值比。另外，摩根士丹利证券提醒，由于华邦电建置新厂，2019年之后的自由现金流更是一大疑虑。