超微、美光 半导体厂两样情
美光科技 (MU-US) 和超微 (AMD-US) 虽为美国半导体大厂,但由于产品面的不同,近几个月的表现也大不相同,相较于 AMD 的股价的估值,美光股价正处于 4 年以来低点。两家公司在最近一季的财报表现优于预期,但皆给出较弱的财测数字。
投资教授 Kwan-Chen Ma 于财经部落格《Seeking Alpha》撰文分析美光与 AMD 的表现,分别从两间公司产品面以及估值面进行分析。
AMD 的触发因素
因为全新的 Ryzen 处理器产品,AMD 今年有突破性的发展,桌机和笔电的 CPU 市占显著攀升。EYPC 处理器的推出,亦使伺服器市场市占有所复苏。第 2 季的出货量以及第 3 季出货量,足以抵销加密货币市场绘图晶片 (GPU) 的需求下降。
即使是在传统的 GPU 市场,在过去的几季,AMD 的市占成功超过竞争对手 Nvidia(NVDA-US)。该公司预计在 2019 财年年初推出 7 奈米晶片,再加上英特尔 (INTC-US) 的 10 奈米晶片技术难产,使得 AMD 在第 2 季财报后股价大涨,8 日收于每股 26.46 美元,8 月以来股价飙涨超过 40%。
美光的触发因素
美光方面则因记忆体晶片供需失衡,处于不利地位,位元出货量 (Bit growth) 增长,DRAM 和 NAND 快闪记忆体的平均销售价格 (ASP) 持续走低。
此外,由于中国销售为美光约 51% 的利润来源,美光高层预期,美中贸易战的关税,将使该公司的毛利率受损 50 至 100 个基点。上述问题可能将持续至 2019 年上半年。联电告赢美光,更凸显该公司在贸易战的脆弱性。
机构型投资者
近几个月以来,机构型投资者选择增持 AMD 但减持美光,变化比例约为 4%,尽管两间公司第 2 季皆缴出良好表现,AMD 的前景较获机构型投资者青睐,例如 EYPC 处理器的使用增加、受加密货币需求下滑影响降低等,如大摩、美银美林与 Jefferies 等投行,纷纷上调 AMD 的目标价格。
相比之下,美光的机构投资者给出了较负面的反应,TrendForce 记忆体储存研究的最新调查指出,虽然下半年为产业旺季,但市场仍将供过于求,使 DRAM 和 NAND 快闪记忆体价格续跌,价格明年分别恐下跌 15~20% 与 25~30%。
投行 Baird 将美光的目标价格从 100 美元下调至 75 美元,RBC Capital Markets 的分析师将美光目标价格从每股 83 美元调降至 70 美元。
相对估值
从股价营收比 (Price-to-Sales Ratio) 层面比较,美光的股价估值约比 AMD 低上 40%-50%,而以过去相对股价来看,美光相较 AMD 正处于 2014 年 4 月以来的低点。
相对价格比过低可能是美光被低估或 AMD 被高估的结果,Kwan-Chen Ma 在另一篇文章中分析,在分析第 2 季财报的影响因素后,他认为 AMD 的股价合理价格在 25 美元 - 28 美元之间,而美光的合理价格约为 49 美元 - 52 美元,所以可安全假设是美光的股价遭低估。